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　　今年以來，隨著全球通脹大幅飆升，在美聯(lián)儲激進加息舉措的影響之下，全球加息潮涌現(xiàn)，眾多新興市場經(jīng)濟體為防止資本外流和維護匯率穩(wěn)定而被迫加息。在此背景之下，美元大幅走強導(dǎo)致新興市場貨幣貶值，顯著增加新興市場經(jīng)濟體公共部門和私人部門的還本付息壓力，新興經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險加劇。10月10日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃與世界銀行行長戴維·馬爾帕斯均警告稱，隨著發(fā)達經(jīng)濟體放緩、通脹加速迫使美聯(lián)儲繼續(xù)加息，全球衰退的風(fēng)險正在上升，這增加了發(fā)展中國家的債務(wù)壓力。

　　事實上，有關(guān)新興市場經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險的警告聲并非杞人憂天。今年5月，斯里蘭卡宣布債務(wù)違約，成為美聯(lián)儲激進加息中第一個破產(chǎn)的新興市場國家，敲響了新興市場債務(wù)風(fēng)險的“警鐘”。7月，克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃提出，30%的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體、60%的低收入經(jīng)濟體正處于或接近債務(wù)困境。

　　市場中對新興市場會否重演1980年代拉美債務(wù)危機和1997年亞洲金融危機的擔(dān)憂揮之不去。10月10日，富國銀行的一份報告提出，當(dāng)前形勢很容易在新興市場中催生主權(quán)債務(wù)危機。擔(dān)憂源于美聯(lián)儲收緊貨幣政策、全球增長前景不振、地緣政治沖突和政治風(fēng)險加劇等。一些基本面較弱、政治不穩(wěn)定的國家未來很可能會出現(xiàn)貨幣危機。多種貨幣可能在未來18個月內(nèi)創(chuàng)下對美元的歷史低點?；葑u發(fā)出警告稱，2022年是新興市場主權(quán)債務(wù)第二糟糕的一年。

　　新興市場債務(wù)危機往往是內(nèi)外多重風(fēng)險交織后的結(jié)果。外因包括美聯(lián)儲加息、美元升值、資本外流、地緣沖突等，內(nèi)因主要是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、貿(mào)易赤字和高外債等。歷史上，美國加息周期、美元走強周期往往是新興市場債務(wù)危機的導(dǎo)火索，典型案例如上世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機、1997年亞洲金融危機。通常而言，美國加息周期啟動，將通過加劇資本外流、抬高融資成本、沖擊貿(mào)易收支、加大市場波動、掣肘貨幣政策5種方式誘發(fā)新興市場債務(wù)危機。舉例而言，2022年初以來，由于美元指數(shù)走強、美債利率上升，新興市場證券資產(chǎn)對海外投資者的吸引力減弱，國際資本從凈流入轉(zhuǎn)向凈流出。根據(jù)國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年3月至7月，新興市場股票連續(xù)5個月出現(xiàn)國際資本凈流出，合計超300億美元。

　　美聯(lián)儲激進加息后，新興經(jīng)濟體的融資成本上升，將容易發(fā)生主權(quán)信用評級下調(diào)，外部融資條件惡化。據(jù)IMF統(tǒng)計，2021年末新興經(jīng)濟體外債總額達11.9萬億美元，同比增長5.8%，外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重達29.7%。新興經(jīng)濟體多依賴于海外融資，近兩年是其償債高峰期，考慮到當(dāng)前外債存量高，未來融資成本抬升或?qū)⒓哟笤偃谫Y壓力，高債務(wù)的新興經(jīng)濟體風(fēng)險較大。

　　另外，美國激進加息會抑制其總需求，外需轉(zhuǎn)弱將沖擊新興市場的商品出口，歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期，可能進一步導(dǎo)致全球貿(mào)易收縮。國際大宗商品價格大漲，部分發(fā)展中經(jīng)濟體是能源和糧食進口國，進口商品價格漲價幅度高于出口商品，貿(mào)易逆差可能擴大。這兩方面因素使得新興市場貿(mào)易賬戶國際收支狀況變差，或?qū)?dǎo)致其償債能力下降。更讓人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲激進加息使得金融市場風(fēng)險偏好下行，美國股債波動加劇，并向外輸出波動率，新興市場資產(chǎn)價格大幅波動，加大國內(nèi)金融不穩(wěn)定性，容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險。2022年，美債波動率指數(shù)最高接近2020年疫情暴發(fā)時期，10年期美債收益率最高突破3.5%。無風(fēng)險利率上升壓制估值，疊加全球經(jīng)濟衰退預(yù)期沖擊盈利，新興市場權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒋蠓鶜⒌?/p>

　　不過，值得一提的是，面對高通脹和美聯(lián)儲激進加息，并非所有的新興市場經(jīng)濟體都出現(xiàn)了債務(wù)風(fēng)險上升。分情況而言，經(jīng)濟基本面較差、投資者風(fēng)險偏好不足的經(jīng)濟體，其債市可能面臨主權(quán)違約的風(fēng)險。但一些規(guī)模較大、經(jīng)濟面較好的新興經(jīng)濟體，其不僅對外部脆弱性的抵御能力更強，債市反而可能會更受投資者青睞。IMF的最新報告提出，目前，投資者仍對各新興市場持不同態(tài)度。前沿市場（通常是較小的發(fā)展中經(jīng)濟體）的壓力尤其嚴(yán)重，這些市場的挑戰(zhàn)是由緊縮的金融條件、惡化的基本面和大宗商品價格波動的高風(fēng)險敞口共同驅(qū)動的。