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　　今年以來，隨著美國通脹居高不下導致美聯(lián)儲激進加息，美元指數(shù)大幅走高。在4月美元指數(shù)突破100之后，其升值勢頭并未停步；近期美元指數(shù)升破114，最高值報114.68820，續(xù)創(chuàng)近20年以來新高。在美元強勢升值之下，日元、英鎊、歐元紛紛跌至歷史低點。10月17日，美元對日元觸及32年低點并接近150關鍵關口，這使得今年以來日元對美元貶值幅度高達30%左右。

　　美聯(lián)儲的激進緊縮舉措推動美元出現(xiàn)歷史性地大幅升值，這正在對國際金融市場和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定性帶來不可忽視的影響。例如，美元大幅走強導致部分新興市場貨幣貶值，顯著增加新興市場經(jīng)濟體公共部門和私人部門的還本付息壓力，新興經(jīng)濟體債務風險加劇。除此之外，伴隨著美元走強，從3月至今，全球金融市場大部分資產(chǎn)表現(xiàn)弱勢。在此背景之下，美元走勢日益成為國際金融領域的焦點話題。本輪美元走強原因何在？何時見頂？美元作為國際主要貨幣之一，當下的大幅走強會帶來哪些風險？

　　多因素推升美元

　　綜合來看，推動本輪美元走強的因素主要有以下幾方面。其一，今年以來，美國經(jīng)濟增長前景較歐洲更優(yōu)以及歐美央行貨幣政策錯位推升美元走強。從歐元區(qū)和美國經(jīng)濟基本面對比來看，在面對疫情沖擊時，歐元區(qū)雖然也實施了大規(guī)模的貨幣和財政刺激計劃，但從政策的效果上來看，由于歐元區(qū)內(nèi)不同國家經(jīng)濟發(fā)展水平的差異較大，統(tǒng)一的貨幣政策對于經(jīng)濟刺激的作用也各不相同，歐元區(qū)經(jīng)濟恢復的程度相對美國而言較弱，歐元對美元持續(xù)貶值。而俄烏沖突的爆發(fā)，使得歐洲經(jīng)濟增長的前景進一步惡化，推動美元指數(shù)加速上升。從歐美央行貨幣政策方面來看，在本輪加息過程之中，歐洲央行加息的節(jié)奏和力度均比美聯(lián)儲落后，利差的擴大會引發(fā)資本流動，推升美元。

　　其二，9月下旬，兩個突發(fā)事件也助推美元指數(shù)進一步走強。首先，在日元持續(xù)貶值帶來的潛在負面沖擊下，日本央行決定在外匯市場賣出美債美元并買入日元，以緩沖日元的貶值趨勢；由于日元對美元貶值是美日短債息差的結果，日本央行賣出美債會刺激美債利率進一步上行，加大了美日息差對日元貶值的刺激，日本央行的行動并未有效阻止美元指數(shù)的進一步上行，反而刺激美元指數(shù)繼續(xù)向上突破113關口。其次，英國新任首相特拉斯宣布了大規(guī)模減稅政策，此舉本意是為了促進居民消費，然而在此前天量寬松與財政刺激背景下，英國財政已經(jīng)瀕臨危局，此次大規(guī)模減稅進一步加大了市場對英國財政狀況的恐慌，英鎊對美元當天下跌最高超過3.6%，次日再次大跌后才有所回升，美元指數(shù)順勢突破114關口。受此影響，美元指數(shù)在9月下旬加速上行。

　　其三，俄烏沖突爆發(fā)后，引發(fā)市場避險情緒攀升，全球風險偏好受到一定壓制，部分資金流入美國避險，助推美元上漲。

　　未來或存在攀高空間

　　短期來看，本輪美元指數(shù)漲勢還存在一定的上行空間。首先，從美聯(lián)儲的加息路徑來看，短期內(nèi)還會保持“鷹”派加息，從而為美元提供支撐；其次，歐元區(qū)能源危機尚未真正到來，冬季到來后能源危機可能進一步發(fā)酵，經(jīng)濟增長可能會超預期下滑；第三，俄烏沖突走勢尚不明朗，美元的避險功能或仍將得到強化。有經(jīng)濟學家表示，未來美元指數(shù)可能會觸及2001年120.9的高點。

　　中信證券研報表示，9月議息會議上美聯(lián)儲超預期“鷹”派表態(tài)，市場仍在消化加息預期的過程中，美債收益率與美元指數(shù)不斷走強。由于預計美國通脹年內(nèi)較難出現(xiàn)合意的回落速度，美聯(lián)儲年內(nèi)加息125個基點概率偏高，美聯(lián)儲于明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規(guī)則以及實際利率水平，加息終點或為5％左右。預計美債收益率將繼續(xù)上行趨勢直到停止加息前1個月至3個月，美債收益率或將持續(xù)在4％以上運行一段時間，美元指數(shù)或將突破120。

　　值得一提的是，雖然短期來看，本輪美元升值尚未見頂，但卻十分接近頂部了。從9月下旬開始，美元指數(shù)的上行動力開始出現(xiàn)了變化。此前，主要是美聯(lián)儲加息帶來的息差引導與全球資金避險需求而帶來的持續(xù)上行，但全球主要經(jīng)濟體并未出現(xiàn)恐慌情緒；而9月下旬，日本、 英國接連的操作先后刺激美元指數(shù)加速上行。經(jīng)濟學家表示，由于歐盟各成員國及部分新興市場仍面臨較大潛在風險暴露，美元指數(shù)短期仍難言見頂，不過也能看出美元指數(shù)已進入一些經(jīng)濟體風險暴露帶來的趕頂階段，隨著后續(xù)幾個月上述風險的逐步釋放，美元指數(shù)也就開始接近頂部了。同時，美聯(lián)儲的緊縮政策仍在持續(xù)，就短期而言，需求端雖出現(xiàn)頹勢，但目前仍在景氣區(qū)間，失業(yè)率也未有明顯抬升，且通脹能否顯著回落尚具較大不確定性。

　　美元走強引發(fā)多重擔憂

　　一直以來，美元同時作為國際主要儲備貨幣和主要大宗商品計價貨幣，其表現(xiàn)會對國際金融市場以及其他經(jīng)濟體產(chǎn)生顯著的外溢效應。從3月至今，全球金融市場除美元指數(shù)之外，大部分資產(chǎn)表現(xiàn)弱勢。究其原因，主要是通脹持續(xù)飆升疊加美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息引發(fā)美債收益率顯著上行，帶動全球資產(chǎn)估值回落；加上經(jīng)濟衰退風險逐漸凸顯，以股市為代表的風險資產(chǎn)盈利端也遭受負面沖擊。當前，在美聯(lián)儲大幅加息繼續(xù)推進的背景下，除美元外的全球大部分資產(chǎn)持續(xù)表現(xiàn)低迷，這種狀態(tài)何時終結成為市場關注的焦點。

　　有專家表示，目前已經(jīng)有部分國家開始積極考慮去美元化，如果考慮到俄烏沖突等地緣政治影響的持續(xù)發(fā)酵，本輪美元上行周期結束后，可能會有更多的國家考慮去美元化，屆時美元可能會迎來一個較長時間的下行周期。

　　今年以來，在美聯(lián)儲激進加息舉措的影響之下，眾多新興市場經(jīng)濟體為防止資本外流和維護匯率穩(wěn)定而被迫加息。在此背景之下，美元大幅走強導致部分新興市場貨幣貶值，顯著增加新興市場經(jīng)濟體公共部門和私人部門的還本付息壓力，新興經(jīng)濟體債務風險加劇。10月10日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃與世界銀行行長戴維·馬爾帕斯雙雙警告稱，全球經(jīng)濟衰退的風險正在上升，這增加了發(fā)展中國家的債務壓力。