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今年以來，受高通脹影響，發(fā)達經(jīng)濟體普遍投入到“緊縮陣營”中，而日本卻成了一個例外。這位七國集團（G7）中的“獨行俠”，仍堅持著一貫的寬松政策，為此也承擔了更大的經(jīng)濟風險。近期，日元大幅貶值、日債流動性惡化、貿(mào)易逆差激增，使日本經(jīng)濟頻頻亮起“紅燈”。日本通過維持低利率也無法提振經(jīng)濟，背后反映的是一系列待解決的結(jié)構(gòu)性問題。而美聯(lián)儲激進加息周期帶來的外溢效應(yīng)，也使得這些問題被進一步放大。眼下，日本央行已將2023年的日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速預(yù)期下調(diào)至1.9%，國際貨幣基金組織的預(yù)期則更為悲觀，該組織預(yù)計明年日本經(jīng)濟增速僅為1.61%。

　　由于美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策、地緣政治沖突和全球經(jīng)濟下行風險導致避險需求提升等因素，近期美元上漲明顯。與之相對，日元在日本央行持續(xù)的寬松政策下大幅貶值，這使得日本貿(mào)易逆差加速擴大。日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月起，日本連續(xù)15個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，今年8月逆差甚至達到創(chuàng)紀錄的2.9萬億日元。整體而言，2022財年上半年（4月至9月），日本貿(mào)易逆差達到11萬億日元（約合733億美元），創(chuàng)歷史新高。激增的貿(mào)易逆差也成為加劇日元貶值壓力的一個因素。這一背景下，企業(yè)盈利也受到了一定壓制。日經(jīng)225指數(shù)一、二季度每股收益（EPS）同比增速分別為-79.2%和-81.0%；凈利潤率分別下滑至2.7%和1.3%（2021年為平均8.8%）；2023年一致預(yù)期EPS從今年上半年開始調(diào)整，當前增速已經(jīng)下調(diào)至5.7%。

　　盡管匯率下跌對出口有一定提振效果，但全球宏觀經(jīng)濟前景下行、美歐進口需求的下降也使得日本出口前景轉(zhuǎn)弱。標普全球發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中新出口訂單分項連續(xù)8個月低于50榮枯線，10月仍為47.4%；新訂單指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)4個月低于50%。國內(nèi)消費層面，日本消費者信心指數(shù)從2021年末的39左右水平下探至10月的29.9，并持續(xù)弱勢震蕩。此外，在當前高油價背景下，日元大幅貶值也使得能源進口價格進一步攀升而逆差持續(xù)擴大。在過去的半年中，日本進口額猛增44.5%，而出口額僅增長19.6%。事實上，近年來，由于日本的產(chǎn)業(yè)升級較慢，勞動生產(chǎn)率提高速度慢于原材料價格上升的速度，造成日本的出口競爭力下降。日本是出口型國家，如果貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，必然會導致國內(nèi)制造業(yè)的萎縮和居民消費的下降。

　　與此同時，日債流動性持續(xù)惡化。近期，日本10年期國債收益率多次升破0.25%上限。截至11月9日收盤，日本10年期國債收益率為0.252%。日本超長期國債收益率也持續(xù)攀高，9日日本30年期國債收益率升至1.538%；日本20年期國債收益率升至1.120%。在疫情暴發(fā)之前，日本經(jīng)濟處于長期的通貨緊縮狀態(tài)。為了對抗通縮，日本央行自2016年9月起實施收益率曲線控制政策（YCC），通過市場操作控制短期利率和長期利率。通過購買國債，將短期國債收益率維持在-0.1%；將10年期國債收益率維持在0%，且每日浮動上限不超過0.25%。然而，隨著能源、糧食等大宗商品價格飆漲，日本通脹率上升，對國債收益率形成上行壓力，今年6月以來，日本10年期國債收益率已多次突破0.25%臨界點，市場流動性惡化引人擔憂。10月末，日本10年期國債甚至連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。

　　針對日本經(jīng)濟的痛點，日本首相岸田文雄對此前施行的“安倍經(jīng)濟學”進行了繼承與改良。繼續(xù)通過實行大膽的金融政策、靈活的財政政策和增長戰(zhàn)略，努力擺脫通貨緊縮，切實重振經(jīng)濟。在此基礎(chǔ)上，岸田文雄提出實現(xiàn)重視增長和分配的“新資本主義”的遠景目標，其核心理念是通過增長和分配實現(xiàn)經(jīng)濟良性循環(huán)。其中，“科技立國”“數(shù)字田園城市國家構(gòu)想”等內(nèi)容是經(jīng)濟增長戰(zhàn)略的主要支柱。

　　然而，這些長期性政策可能很難幫助日本擺脫當前的經(jīng)濟困境。西南財經(jīng)大學全球金融戰(zhàn)略實驗室主任方明在接受《金融時報》記者采訪時表示，岸田文雄政府當前的經(jīng)濟政策是“安倍經(jīng)濟學”的繼續(xù)，在延續(xù)“安倍經(jīng)濟學”的同時，更注重增長和分配，一定程度上關(guān)注到了日本經(jīng)濟一直以來的結(jié)構(gòu)性問題，并將經(jīng)濟增長寄托于科技創(chuàng)新發(fā)展、經(jīng)濟區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入分配的均衡上，以期實現(xiàn)經(jīng)濟增長的良性循環(huán)。但是，這解決不了經(jīng)濟周期長期偏離正常經(jīng)濟周期的問題，解決不了美聯(lián)儲加息引發(fā)的股市與房地產(chǎn)泡沫破裂問題，解決不了其嚴重的政府債務(wù)和央行膨脹的資產(chǎn)負債表問題，解決不了少子老齡化社會及其相伴隨的通縮問題。方明認為，首先，“安倍經(jīng)濟學”與岸田文雄的經(jīng)濟政策和日本大規(guī)模拋售美元國債，在一定程度上與全球美元周期相悖，可能面臨著較大的外部挑戰(zhàn)。其次，隨著美聯(lián)儲加息和美元升值，美國股市將引發(fā)全球股市與房地產(chǎn)震動，日本也不能幸免，股市與房地產(chǎn)的財富效應(yīng)縮水將極大地影響日本經(jīng)濟，并給日本財政帶來較大壓力。最后，日本經(jīng)濟如果能實現(xiàn)岸田文雄的經(jīng)濟政策愿景，注重科技創(chuàng)新發(fā)展、注重經(jīng)濟區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、注重收入分配均衡等，未來增長空間仍舊可期。